France Pro Conseil

Cession de société : la guerre en UKRAINE a-t-elle des conséquences sur la valorisation des titres ?

Christophe Arsaut — 2023-06-02T11:52:42Z

APRES LE COVID LA GUERRE EN UKRAINE ! CONSEQUENCES SUR LES CESSIONS D'ENTREPRISE ...

A peine sortis de la crise sanitaire, Moscou décide d'envahir l'UKRAINE.
2 conséquences importantes sur les cessions d'entreprises :

Les taux d'intérêt ont triplé
Le nombre d'acquéreurs s'est resserré.

LA HAUSSE DES TAUX ? UN FAUX PROBLEME.

L'acquisition d'une entreprise se finance sur 7 ans et sur cette durée "courte" , l'impact de la hausse des taux sur la valorisation des titres est vraiment minime.
L'acquéreur qui mentionnerait ce point dans une négociation se démasque : mauvais acheteur, mauvais négociateur, mauvais payeur, mauvais ... tout simplement.

L'EVAPORATION DES ACHETEURS : LE VRAI SOUCI !

Les curieux, les timides, les rêveurs ont quitté le champ de la reprise au son du canon.
Ne restent que les plus courageux, les plus sérieux, les mieux financés mais il sont moins nombreux et surtout très exigeants.
Jusqu'en 2021, nous comptions jusqu'à 10 contacts par entreprise en vente.
Depuis début 2023, ce nombre est passé à 2 ou 3 : le marché s'est rééquilibré en faveur des acheteurs.

S'ADAPTER A LA NOUVELLE DONNE

Le meilleur réflexe : choisir la bonne stratégie de cession.
Et vendre si un acquéreur vous fait une offre équilibrée.

Vendre, avant que le marché -versatile- ne se retourne contre les vendeurs.

Cession de société : pourquoi la hausse des taux entraine la baisse des prix ?

Christophe Arsaut — 2023-01-18T17:05:31Z

La hausse des prix est source de revendications, en particulier salariales.

Mais si les salaires progressent, rien n'empêche les prix de poursuivre leur hausse...

C'est un cercle vicieux, une vis sans fin, dont on peut casser le cours en augmentant les taux d'intérêt : en freinant la part de la consommation financée à crédit on contraint la hausse des prix et on limite les revendications. L'économie a besoin d'un climat social apaisé.

Après le taux d'usure, le taux directeur de la BCE a augmenté et avec lui c'est le cout du financement pour les candidats à la reprise d'entreprise qui s'est vu tiré vers le haut.

Conséquence fâcheuse, puisque c'est en partie le résultat de la société reprise qui finance l'acquisition.

Ainsi à résultat équivalent, avec une hausse du cout de l'acquisition, le seul moyen de respecter les ratios bancaires d'endettement est ... de baisser le prix.

Pire : si la croissance du résultat est absorbée par celle des couts, un meilleur résultat n'entrainera pas forcément un meilleur prix...

De fait, la période est-elle propice pour vendre au prix fort ? N'y a-t-il pas mieux à faire ?

L'Equipe

Admin — 2022-10-07T07:16:05Z

L'Equipe

Quelles sont les conséquences du COVID sur les cessions de sociétés ?

Christophe Arsaut — 2022-08-17T14:23:53Z

Le marché des FUSACQ (Fusions / Acquisitions) n'est resté ni étranger ni étanche à la crise sanitaire.

Les acquisitions engagées avant et tout au long de la crise ont été signées et financées par le secteur bancaire. Nous n'avons pas connu d'échec motivé par la COVID.

Néanmoins, depuis le 1° trimestre 2022, le marché c'est resserré.

Les acheteurs indécis aux projets moyennement définis se sont retirés du marché.
Ne restent plus que les acquéreurs les mieux formés, les mieux informés et partant les plus exigeants.

Les offres de cession mal formulées, mal calibrées ou mal évaluées sortent de fait du marché des transmissions possibles.

Seule attitude possible en réaction à cette évolution : revenir aux fondamentaux. La valorisation et une bonne stratégie de cession.

Evaluation / cession de société : quand comment et pourquoi utiliser la méthode patrimoniale ?

Christophe Arsaut — 2022-06-15T08:18:56Z

La méthode patrimoniale c'est un peu comme estimer un immeuble en ajoutant la valeur au marché de chaque appartement.

La technique consiste donc à estimer immobilisations et stocks en fonction de leur valeur possible sur un marché "de l'occasion".

Cette méthode était parfaitement valable avant les années 90 :
- l'inflation à deux chiffres rendait le prix du neuf très élevé, tirant vers le haut le prix de l'occasion,
- les bilans affichaient parfois une valeur comptable à zéro pour … des terrains, des immeubles ou des surfaces constructibles ou devenues constructibles à forte valeur vénale.

De nos jours :

avec une inflation maitrisée sur une période longue,
des prix du neuf pour les matériels revus à la baisse
et le recours quasi-systématique à des SCI pour sortir l'immobilier des sociétés d'exploitation,
la méthode a perdu de sa pertinence.

Mais il y a pire notamment en terme de signal : on cède une société "par appartements" lorsqu'elle est en liquidation.

Le cédant aura donc intérêt à ne pas utiliser cette méthode pour justifier son prix :
- d'une part il enverrait le pire des signaux à ses acquéreurs.
- d'autre part, il n'est pas certain que le marché de l'occasion attende des machines obsolètes ou des stocks en fin de vie.

Chez FRANCE PRO CONSEIL, nous avons récusé cette méthode.

Vous pouvez poursuivre sur les méthodes d'évaluation, en particulier la méthode dite des comparables.

Vous pouvez aussi passer à l'essentiel : la stratégie de cession !

Evaluation / cession de société : quand comment et pourquoi utiliser la méthode des comparables ?

Christophe Arsaut — 2022-06-07T14:02:09Z

Le principe de cette méthode est simple :

des sociétés dites comparables devraient se transmette à des prix eux aussi comparables.

La mise en œuvre est plus délicate : le diable se logeant dans les détails, il semble délicat voire difficile de trouver deux entités réellement comparables :
* dirigeant,
* management,
* marchés,
* clients,
* fournisseurs,
* processus,
* immobilier
* banquier,
* Assureur …
... tout est fait pour que deux sociétés œuvrant dans la même ville, ayant la même activité (code NAF), réalisant le même chiffre d'affaires … n'aient pas grand-chose de comparable.

Quant à trouver des sociétés "comparables " cédées récemment pour en dégager un prix , ou une ligne de prix, c'est irréaliste, ne serait-ce que pour des raisons de confidentialité de l'information.

Chez FRANCE PRO CONSEIL, nous avons récusé cette méthode.

Au point où vous en êtes, vous pouvez poursuivre avec la méthode du P.E.R.

Vous pouvez aussi passer à l'essentiel : la stratégie de cession !

Evaluation / cession de société : quand comment et pourquoi il faut utiliser la méthode du PRICE EARNING RATIO (PER)

Christophe Arsaut — 2022-06-07T13:39:34Z

Le PRICE EARNING RATIO ou P.E.R c'est le ratio boursier par excellence.

Il rapporte la valeur du titre au montant du dividende distribué.
Un PER de 6 , signifie que le titre est valorisé à 6 fois le dividende distribué.

Cet indicateur est parfait pour comparer des acquisitions de titres entre elles ou l'achat de titres identiques à des périodes différentes.
Pour les sociétés non cotés ou de taille plus modestes, il ne nous a pas semblé adapté : il y a parfois très loin du résultat aux dividendes et la récurrence de ce dernier est plus aléatoire.

Chez FRANCE PRO CONSEIL, nous avons récusé cette méthode.

Au point où vous en êtes, vous pouvez poursuivre avec les méthodes à base d'actualisation.

Vous pouvez aussi passer à l'essentiel : la stratégie de cession !

Evaluation / cession de sociétés : quand comment et pourquoi la méthode à base d'actualisation

Christophe Arsaut — 2022-06-07T13:30:25Z

Toutes les méthodes à base d'actualisation partent du même principe :

- 100 € placés à 6% par an, vaudront 106 € dans un an. La valeur future de ces 100€ est 106 € tandis que la valeur actuelle de ces 106 euros est de 100 €.
- Donc, si je sais prédire, les "résultats" d'une entreprise sur X années (généralement 7 ans) je peux calculer la valeur actuelle de ces résultats et calculer la valeur de l'entreprise en ajoutant ces valeurs actuelles.

Voilà pour le principe. Coté mise en œuvre c'est plus délicat.

Citons pelle mêle :
1/ quel agrégat sera la base de l'actualisation : le résultat, l'EBE, l'EBE retraité, le dividende, les flux de trésorerie après investissements (on parle alors de free cash flow),
2/ sur quelle période faut-il mener l'étude : 3 ans, 5 ans, 7 ans ?
3/ Quel taux d'actualisation retenir : le taux servi à des obligations sans risque servira de base mais pour la prime de risque … les avis ne sont pas partagés.

Les calculs d'actualisation sont des calculs d'intérêts composés :

- Retenez tel agrégat ou tel autre, l'un et l'autre plus ou moins corrigés,
- ajoutez ou retranchez un point au taux d'actualisation,
- déplacez d'un ou deux exercices la durée d'actualisation …
Et vous obtiendrez des résultats très fortement différents, sans savoir quel est le bon !

Au point où vous en êtes, vous pouvez poursuivre avec la méthode des multiples.

Vous pouvez aussi passer à l'essentiel : la stratégie de cession !

Comment optimiser la cession d'une société ?

Christophe Arsaut — 2022-06-07T13:05:16Z

Quelques solutions -mais pas trop- pour optimiser votre cession.

En cas de cession les comptes seront audités sur les 3 derniers exercices.
Donc mettons nous d'accord : s'il faut procéder a des atrocités comptables, faites le au plus vite et attendez 3 exercices révolus avant de céder l'affaire.

Si vous avez respecté le droit comptable, les auditeurs ne pourront pas vous reprocher les opérations de cosmétiques, habituelles avant cession.

Une fois le bilan épuré de ses scories, nous pourrons vous conseiller pour doper sa valeur.

Evaluation / cession de société : quand, comment et pourquoi il faut utiliser la méthode des multiples ?

Christophe Arsaut — 2022-06-07T13:01:24Z

L'idée n'est pas nouvelle : prenez un agrégat -généralement l'EBE retraité- et multipliez le par un multiple "k" pour parvenir à valoriser la société.

Une équation. Une inconnue. C'est simple, réducteur, séduisant mais inefficace.

Pour l'agrégat : retenons l'EBE retraité ou son cousin anglo-saxon l'EBITDA .
Pour les retraitements : il s'agit d'alléger les comptes de la sociétés des habitudes du cédant ou des usages "maison".

Reste le choix du coefficient…le pire est à venir.

Si tout différencie les entreprises (management, fournisseurs, clients, organisations, savoir faire, tarification, malice du dirigeant....), comment croire qu'un seul coefficient en détermine la valeur ?

Cette méthode est mal comprise donc mal utilisée.

Ce n'est pas le coefficient qui fait la valeur : c'est la valeur qui fait le coefficient.

Le multiple de l'EBE se calcule à postériori pour valider approximativement et par comparaison la valeur obtenue.

Au point où vous en êtes, vous pouvez poursuivre avec la synthèse sur les méthodes d'évaluation.

Vous pouvez aussi passer à l'essentiel : la stratégie de cession !